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广州广证恒生证券,传媒行业2018半年度策略:轻装上阵成长性预期改善 关注版权付费与教育


    无须过于悲观,Q2增速预期或有所改善,精选细分板块与个股。①估值方面:经过连续三年的持续下跌,板块整体跌幅已经近70%;当前传媒行业整体估值与细分板块估值回归近8年来的低位水平;2017年传媒行业整体增长疲弱,随着规范监管趋于常态,企业也将逐渐适应监管节奏,推动行业回归良性有序增长;②行业集中减值后有望轻装上阵:2016-2017年的密集对赌到期,造成2017年资产减值与商誉减值集中释放,使得板块2017年归母净利首次下滑,2018Q1板块整体归母净利增速约5.86%,剔除极值后下滑4.2%;我们判断行业经过2017年集中性“洗澡”过后风险短期可控,为2018年行业轻装上阵奠定基础:已经发布2018Q2业绩预告的48家企业中34家二季度业绩同比预增,合计75.24亿归母净利润规模较2017Q2单季度62.73亿归母净利润规模增长20%(48家企业2018Q1增长8.04%),显示板块成长性有所改善;③解禁压力可控:18年Q4传媒行业解禁规模1100亿元,考虑剔除分众传媒后解禁规模在300亿元左右,属于历史中位水平,同时借鉴历史数据来看,传媒板块在解禁高峰前的1-2季度左右行情有明显改善,预计Q3表现或将好于Q4;④机构持仓扎堆:当前板块整体机构持仓较轻,机构扎堆持仓现象明显,依然以内生成长稳健型细分龙头为主,前十个股机构持仓规模占板块机构持仓的70%以上。下半年依然建议关注稳健内生增长的个股,依然以结构性细分龙头为主,中长期跟踪关注板块增长拐点以及市场风险偏好的修复,推荐版权付费、教育板块,关注游戏板块基本面有望改善。
    付费板块:版权环境改善,付费习惯养成驱动行业高速增长。近年来,政府相关部门通过法律手段大力打击盗版。13年至18年,全国各级版权执法部门共查处包括网络案件在内的各类侵权盗版案件22568起,依法关闭侵权盗版网站3908个。就视频网站而言,随着盗版打击力度加大和互联网的盛行,人们对网生内容需求增加,视频网站通过优质内容抢夺流量。自15年来头部影视剧网络单集价格同比上涨6倍,以爱奇艺为例,17年内容成本支出达126亿元,同比增长67%,占总成本比例同比上升15.5%。18年各大视频网站为了降低内容投入增速,积极鼓励PGC和PUGC内容的产生,在保证内容多样化的前提下,逐步深耕细分垂直领域提升用户的粘性和用户数增长。就在线阅读而言,随着互联网人口红利消失,在线阅读行业扩张主要靠付费率和ARPU值提高。17年用户付费阅读意愿为63.8%,同比增加3.5个百分点;为单本电子书支付的平均金额为13.6元,较16年的8.9元同比增长52.8%,ARPU值获得增长。就图片付费而言,赔偿额大幅提升,侵权成本加大直接利好图片版权付费市场。从图片侵权赔偿数额上来看,15年至18年平均判赔金额复合增长率高达40%。为此我们推荐关注具有高成长性的视频网站快乐购、哔哩哔哩、爱奇艺;具有快速盈利能力的阅文集团、视觉中国。
    教育板块:内生稳定细分龙头享受市场青睐,改革+整顿有望加速行业集中。A股教育板块经历1年多的估值消化,部分细分龙头标的18年估值已回落到30倍以下,且未来3年有望保持30%左右的增长,细分龙头标的已具备投资价值。通过对比A股、港股、美股3大市场教育板块18年走势,细分龙头享有更高的估值溢价,且成长性高于板块平均,形成戴维斯双击效应获得市场青睐。随着高考改革进程的推进,催生大语文教育、走班排课系统产品成长机会,抬高培训门槛;四部委联合对培训机构进行整顿,短期压制培训行业成长,但有望通过对行业的不断规范,淘汰无证、教研品质落后的机构进而加速行业集中,看长期,具有较强教研实力的龙头机构有望在改革以及整顿中受益。17年A股教育标的进入对赌后期,全年对赌完成率仅为69%,超过一半未完成对赌标的为对赌最后一年,18年有30个标的进入对赌最后一年,警惕业绩稳定性及商誉风险。为此我们推荐关注内生稳定细分龙头标的视源股份、百洋股份、开元股份、科斯伍德,港股中教控股以及枫叶教育。
    游戏端:随着人口红利消失,ARPU值攀升是游戏行业增长的主要驱动力。17年手游市场收入增速是同期玩家数增速的8.5倍。其原因在于手游玩家付费水平大幅提高。2017年手游全行业ARPU达209.6元/年,同比增加35.1%。18年游戏行业APRU值主要驱动来自2方面:第一,今年三大运营商积极推出无限流量+5G提速大大提升游戏速度和玩家时长,为ARPU值进一步提升奠定基础。第二,随着电竞和游戏直播的快速普及,快速刺激玩家付费意愿。17年电竞手游的收入同比增长102%,占手游收入比重从16年的21%提升到30%,具有电竞特性的产品收入增长更快。同时,直播是电竞赛事的载体,两者相辅相成。2017年游戏直播月活跃用户达1.8亿人,同比增长34.4%,随着游戏直播带动游戏在中国的进一步普及,预计18-22年游戏直播用户复合增长率将达14%,直播用户数的高速增长助力游戏的推广。短期而言,16、17年买量费用快速攀升导致公司期间费用快速增长,成为压制行业利润的主要原因。随着游戏多样化市场的开拓和多种流量渠道的增加,流量价格有望在下半年逐步下降至17年水平。我们认为,游戏板块估值回调是板块布局的良机,龙头公司下半年多款项目上线为其业绩高速增长奠定基础。我们推荐:影游双轮驱动的完美世界,项目储备丰富的游族网络。

浙商证券,电力设备与新能源及电力环保行业月报:ppp落地加速利好环保成长 光伏发展转向提质增效


    月度投资观点随着年季报发布结束,市场相应完成年度估值切换。展望5月,新能源汽车补贴政策过渡期(2月12日~6月11日)即将结束,车企对于新政下补贴不占优的车型将持续加大销售力度;风光限电现象持续减少,利好运营侧业绩改善;环保征税等政策持续实施,污水处理等细分行业有望盈利投资增长。个股层面,建议重点关注:国轩高科、福能股份、迪森股份、国祯环保、浙能电力、东方电气、汇川技术。
    月度市场动态
    行业要事
    据财政部PPP中心发布2018年一季报,PPP项目新增入库放缓、落地进程加速,环保类(生态环境、污染防治等)成长性突出,未来有望持续。
    2018年4月24日,国家能源局可再生能源司副司长李创军公开表示,要把更多的精力放到推进技术进步、降低发电成本、减少补贴依赖,从严控制发展规模,提高光伏发电运行质量。2018年4月9日,国家核安全局正式颁发台山核电厂1号机组首次装料批准书,将为国内首台实现装料的三代核电机组,有助国内核电新项目重启及核电技术向海外出口。2018年4月25日,国家核安全局正式颁发三门核电号机组首次装料批准书,为三代核电AP1000全球首堆,如后续顺利完成装料并网、商运,将为国内新建三代核电项目提供重要的经验参考。
    2018年4月25日,国家发改委、能源局发布《增量配电业务改革试点名单(第三批)》,增量配网试点有望在全国范围内扩大推广。
    行业数据追踪
    中机车辆技术服务中心对2017年至2018年发布的1-15批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》车型数据进行核对,共筛选出符合《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》技术要求的车型1758款。
    MB自由市场钴高级、低级报价分别为43.25美元/磅、42.85美元/磅,相对2016年7月初分别上涨35.79%、34.54%。2018年3月财新PMI终值51.1,较上月上升0.1个点;制造业回暖进程有所放缓;电池级、工业级碳酸锂报价分别为14.35万元/吨、13.35万元/吨,较2017年末有所松动,维持观望。
    产业动态
    生态环境部将加速出台全国碳排放权交易管理条例;首个省级增量配电网价格机制出台;西北能监局颁发首张增量配电业务许可证。
    风险提示行业估值中枢能否维持,在一定程度上存在不确定性。行业投资总量增长或将放缓,市场竞争或趋激烈;清洁能源发电建设、电力重点工程建设、新能源汽车推广进度或低于预期;上市公司于新领域的布局、拓展,或存试错风险

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中国证券网,圣农发展(002299)10月份鸡肉销售收入环比增长17.19%




  上证报中国证券网讯(记者 骆民)圣农发展公告,公司2019年10月销售鸡肉8.13万吨,实现销售收入11.69亿元,同比变动分别为-0.82%、28.15%,环比变动分别为7.82%、17.19%。2019年10月,公司鸡肉销售收入同比、环比上升,主要受益于鸡肉市场供给紧缺及需求攀升双重影响,行业景气度持续提高,推动公司鸡肉价格上升。

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华金证券,新能源汽车行业:免征车船税政策延续 助力新能源车高质量发展


    事件:2018年7月31日,财政部发布公告,对节能汽车,减半征收车船税;同时对新能源车船,免征车船税。其中,节能汽车为获得许可在中国境内销售的排量为1.6升以下(含1.6升)的燃用汽油、柴油的乘用车(含非插电式混合动力、双燃料和两用燃料乘用车),而免征车船税的新能源汽车是指纯电动商用车、插电式(含增程式)混合动力汽车、燃料电池商用车。
    本通知自发布之日起执行。《财政部国家税务总局工业和信息化部关于节约能源使用新能源车船车船税优惠政策的通知》(财税〔2015〕51号)以及财政部办公厅、税务总局办公厅、工业和信息化部办公厅《关于加强<享受车船税减免优惠的节约能源>管理工作的通知》(财办税〔2017〕63号)同时废止。
    本次减免节能汽车和新能源车车船税政策是2015年的老政策的延续,低燃料消耗、高续航、高能量密度是政策鼓励发展的技术方向:总体看来新政策提高了燃料消耗量,续航里程,能量密度,功率密度等技术指标的基准。虽然技术指标整体有所上调,但上调幅度不大,仍是一项普惠政策,鼓励新能源车产业健康持续发展。本次减免车船税新政策与免征购置税、双积分政策相辅相成,继续鼓励新能车发展的同时,还进一步优化鼓励了节能车产业的发展,全面推动国内新能源车、节能车产业向高质优质的方向发展。
    对于节能车,本次政策相比2015年的政策,主要是能耗水平要求的提高,具体有以下变化:
    【1】、节能乘用车综合工况燃料消耗限值降低:2018年较2015年降低0.3-0.5L/100km,2019和2020年综合工况燃料消耗限值分别在前一年标准的基础上继续降低0.1-0.2L/100km,0.3L/100km,且呈现随整车质量越高,限值标准下降幅度越大的特点。
    【2】、节能商用车除包括获得许可在中国境内销售的燃用天然气、汽油、柴油的重型商用车(含非插电式混合动力和双燃料重型商用车)外,增加双燃料和两用燃料轻型商用车,两用燃料重型商用车。原节能重型商用车货车,半挂牵引车,客车,自卸汽车,城市客车综合工况燃料消耗量限值2018年标准较2015年分别下降0.9-4.7L/100km,0.6-5.1L/100km,1-2.1L/100km,1.3-5.1L/100km,1.7-5.1L/100km。2019年综合工况燃料消耗量限值标准在前一年标准的基础上分别降低0.6-1.9L/100km,1.5-2.2L/100km,0.5-1.2L/100km,0.6-2.1L/100km,0.6-2.1L/100km。2020年综合工况燃料消耗量限值标准在前一年标准的基础上分别降低0.5-1.9L/100km,1.3-1.9L/100km,0.5-1.2L/100km,0.6-1.9L/100km,0.5-1.9L/100km。
    对于新能源车,本次政策相比2015年的政策,主要是续航里程、燃料消耗量、单位载质量能量消耗量等指标要求的提高,具体有以下变化:
    【1】、新能源汽车纯电动客车续航里程标准由最低150km变为200km,燃料电池新能源客车,货车,专用车续航里程标准分别在2015年标准基础上增加150km,100km,100km。
    【2】、插电式混合动力乘用车综合燃料消耗量与现行的常规燃料消耗量国家标准中对应目标值的比值,由2015年规定的小于60%变为根据续航里程的不同区别对待。工况下,纯电续驶里程低于80km的插电式混合动力(含增程式)乘用车B状态上述比值由2015年规定的60%提升为70%,工况纯电续驶里程大于等于80km的插电式混合动力(含增程式)乘用车,按整车整备质量(m)不同,其A状态百公里耗电量(Y)应满足以下新要求:m≤1000kg时,Y≤0.014×m+0.5;1000kg1600kg时,Y≤0.005×m+13.7。
    【3】、对新能源客车、货车、专用车,单位载质量能量消耗量(Ekg)、电池能量密度快充倍率、节油率、百公里电耗、燃料电池系统的额定功率增加新的具体的技术标准,总体技术要求倾向高功率,高电池质量能量密度,低能耗,高节油率,高效快充倍率的特点。具体为:
    新能源客车:(1)单位载质量能量消耗量(Ekg)不高于0.24Wh/km·kg;(2)非快充类纯电动客车电池系统能量密度要高于95Wh/kg,快充类纯电动客车快充倍率要高于3C,插电式混合动力(含增程式)客车节油率大于40%。新能源货车和专用车:(1)装载动力电池系统质量能量密度不低于95Wh/kg;(2)纯电动货车、运输类专用车单位载质量能量消耗量(Ekg)不高于0.49Wh/km·kg,其他类纯电动专用车吨百公里电耗不超过10kWh。燃料电池汽车:燃料电池系统的额定功率不低于驱动电机额定功率的30%,且商用车燃料电池系统额定功率不小于30kW。
    投资建议:减免车船税政策延续,说明了我国对新能源车产业的发展仍是扶持鼓励的态度,增加了新能源车的性价比。在各项利好政策下我国新能源车产业未来几年有望持续高增长,继续重点推荐(创新股份、华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业、当升科技、宁德时代、藏格控股)。
    风险提示:新能源车产销量不及预期,新能源车政策风险,原材料价格持续大幅下降。

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东方证券,银亿股份(000981)重大资产重组获通过 地产转型制造业意义非凡


    事件
    公司于12月26日发布公告,中国证监会对银亿股份发行股份购买资产暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果,公司本次发行股份购买资产暨关联交易事项获得无条件通过。
    核心观点
    公司发行股份收购美国ARC集团方案获证监会无条件通过,成为地产转型制造业的典范。公司拟向西藏银亿发行4.8万股,作价5.91元/股收购美国ARC集团资产。ARC集团是全球第二大独立安全气囊气体发生器生产商,在混合式气体发生器领域全球销量第一。ARC集团拥有121项专利和10个注册商标。同时拥有全球化生产销售网络。公司未来在汽车高端制造领域的发展空间巨大。公司将成为中国A股上市公司中首个收购海外高端制造业的地产公司,此次收购方案获得证监会通过是地产公司转型的里程碑事件。
    公司确立"地产+高端制造业"的双主业模式,未来盈利能力将增强。公司是宁波房地产龙头,土地储备主要布局在长三角城市群。公司积极拓展地产布局,拿地方式多元灵活,除招拍挂的形式之外,还会参与法院拍卖、股权合作等拿地方式。公司近日公告,拟通过收购项目公司股权的方式获得宁波鄞州一地块,总建面达到12.9万平米,公司将实际持有项目公司67%的股份。在进军高端制造业方面,此次公司收购的ARC集团是脱虚入实的汽车安全系统关键零部件制造商龙头。目前全国汽车保有量三年复合增速为13%,产量复合增速为8%,而国内汽车零部件自给化率较低,未来无论是对安全气囊气体发生器的更换需要还是新增需求都有巨大的提升空间。
    财务预测与投资建议
    由于此次重大重组尚未交割过户,因此我们仅对地产业务进行预测。维持对公司的增持评级,维持目标价11.50元。我们维持对公司2016-2018年每股收益的预测分别为0.23、0.30、0.37元,可比公司2016年平均估值为50X,我们给予公司估值50X,对应目标价11.50元。
    风险提示
    公司项目结算不及预期。公司所得税高于预期。

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金融投资报,机械设备: 盈利能力持续好转


    2018年年初至今,机械设备行业累计涨幅为-30.40%,在申万28个一级行业中排名第23位。目前,申万机械设备PE(TTM)最新值为27.08倍,近三年均值为59.79倍;申万机械设备PB(LF)最新值为1.84倍,近三年均值为2.91倍。2018年上半年涨幅居前个股包括杰瑞股份、克来机电、艾迪精密。
    机械设备行业盈利能力持续向好。2018年上半年,机械设备行业(样本数据为167)累计实现营业收入4,040.27亿元,同比增长22.22%;实现归母净利润256.20亿元,同比增长35.31%。煤炭机械、工程机械、叉车、锂电设备、半导体设备等子行业表现亮眼。单季度方面,2018年第二季度,纳入统计范围的机械行业上市公司实现营业收入2,351.44亿元,环比增长39.86%;实现归母净利润155.17亿元,环比增长57.63%。2018年上半年,机械设备行业期间费用率为13.48%,同比下降2.57个百分点;其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.67%、7.56%、1.26%,分别同比下降0.24、1.78、0.55个百分点。2018年上半年,机械设备行业实现销售毛利率23.46%,同比增长0.18个百分点;实现销售净利率6.92%,同比增长0.53个百分点。资产负债表方面,2018年上半年机械设备行业应收账款为3,070.94亿元,同比增长1.61%;存货2,773.41万元,同比增长17.59%。
    工程机械与能源装备表现居前。2018年上半年,工程机械子行业实现营业收入988.19亿元,同比增长43.84%;归母净利润79.20亿元,同比增长87.25%。油服设备子行业实现营业收入48.95亿元,同比增长23.32%;归母净利润1.56亿元,上年同期亏损6,519万元。通用设备子行业实现营业收入156.09亿元,同比下降3.03%;实现归母净利润13.40亿元,同比增长48.12%。
    下半年继续看好炼化产业链、能源装备、工程机械等板块投资机会。炼化产业链迎固定资产投资高峰期,建议关注日机密封(300470)、纽威股份(603699);油价中枢上移,有利于进一步加强勘探开发力度,建议关注杰瑞股份(002353);工程机械景气度仍位于高位,建议关注三一重工(600031)、恒立液压(601100)、艾迪精密(603638)。

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天风证券,建筑材料行业:水泥旺季进行时 关注华东环保限产预期差


    事件:近日各省9月水泥、熟料单月及累计产量数据公布,梳理要点如下:
    (1)观察水泥累计同比增速,西南和华南地区继续维持较快增速,其中,贵州、广东、广西、云南、重庆、西藏、四川、海南增速均超5%。单月同比数据易受天气因素干扰,相较之下,累计同比数据更能反映需求变化。我们继续看好华南地区,尤其是广东市场,基建发力背景下,区域内财政实力强解决资金担忧,人口绝对数领先全国、出生率较高、结构年轻化,决定水泥需求长期稳健支撑,并且具备粤港澳大湾区等政策利好。我们建议关注港股华润水泥及塔牌集团。继续推荐华新水泥,继收购拉法基中国在云南、贵州、重庆工厂后,公司西南地区竞争力显著增强。
    (2)北方地区产量降幅收窄。华北、西北、东北分别下滑4.05%、10.51%、9.15%。其中,华北相比1-8月降幅收窄0.44个百分点,但河北降幅收窄1.92个百分点,优于华北整体,西北相比1-8月降幅收窄0.45个百分点。北方累计增速主要受前期冬季错峰影响。交通基础设施“补短板”直接利好北方区域,产销量预期提升。近日交通部新闻发布会表示《关于加大交通基础设施补短板工作方案(2018-2020年)》近期将印发,将补齐新型城镇化建设等6个短板,重点抓好京津冀及雄安新区建设等10大工程。近日河北省政府办公厅印发《投资和项目建设“百日攻坚”行动实施方案》,要求9月下旬至12月底,在全省开展投资和项目建设“百日攻坚”行动,实现全年完成投资8000亿元以上。从供给收缩角度看,环保节奏继续,如唐山10月1日-31日实行水泥差别化错峰,河北要求对水泥行业开展秋冬季差异化错峰等。
    (3)我们一直看好的华东地区继续稳定发挥。从累计产量角度看,浙江、福建、江西地区维持较快增长,但江苏、山东降幅仍然较大,分别为6.18%、6.05%。如果不考虑山东影响,华东地区整体增长3.90%。浙江表现尤其靓丽,单月同比增长20.51%,基建逻辑可类比广东,人口集聚经济发达,需求与资金条件共同具备。9月29日,浙江省省重点项目银项对接会签约2223亿元支持省重点项目建设,共签约基础设施项目11个,总金额993亿元。10月19日,今年第二批全省扩大有效投资重大项目集中开工,总投资8130亿元,其中交通建设工程42个,总投资809亿元。
    长三角环保文件(征求意见稿)已经下发,我们判断,站在空气质量与政策响应层面看存在较大可能执行水泥企业限产或停产,长三角本地企业涨价驱动力加强,而长三角本地具备成本优势的水泥、熟料异地销售可能性下降,一是本地价格优势,二是量少不足以外运。因此,临近长三角的湖北、江西等地受影响较小,不排除出现外围价格上涨带动华中涨价,受益标的有华新水泥、万年青,价格弹性有望带动四季度业绩超预期表现。长三角龙头主要有海螺水泥、南方水泥(中国建材),市场竞争充分格局相对稳定,叠加东北华北秋冬限产持续,我们从量级上判断外来熟料干扰较小,本地企业有望通过价格上涨弥补限产影响。继续看好攻守兼备的现金牛海螺水泥。关于长三角环保可能带来的影响,请详见我们的报告《20181010长三角环保有望强化价格弹性》。我们继续推荐价值龙头海螺水泥,以及弹性品种华新水泥,继续关注冀东水泥、塔牌集团、上峰水泥,西北关注祁连山、天山股份、宁夏建材,港股关注华润水泥、中国建材。
    风险提示:基建增速大幅下挫,房地产各项指标增速大幅下滑。

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